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华东医药0009632013Q1毛利率上

发布时间:2019-11-21 06:46:31 编辑:笔名

华东医药(000963):2013Q1毛利率上升 未来可期

华东医药 000963 医药生物

一、事件概述.

2013Q1,公司实现营收39.84亿元,同比+13%,环比+13%;归属上市公司净利1.60亿元,同比+31%,环比+75%;扣非后归属上市公司净利1.56亿元,同比+30%,环比+92%;经营性净现金流-3.91亿元,同比-42%;EPS为0.37元。其中,母公司实现营收28.21亿元,同比+14%,环比+13%;净利3.03亿元,同比+27%,环比+1473%。

二、分析与判断.

2013Q1公司毛利率上升1.00pp至21.33%.

2013Q1,公司毛利率上升1.00pp至21.33%,主要原因有1)母公司医药商业毛利率小幅上升0.04pp至6.05%,母公司贡献了公司医药商业业务的绝大部分;2)粗略估计,子公司中美华东毛利率上升4~5pp。我们预计与中美华东产品增速不同使得产品构成发生变化、销售规模变大使得摊销到单位产品上的固定成本减少相关。

多个因素使得2013Q1公司归属净利润增速大幅快于收入增速.

2013Q1,公司净利率为5.20%,同比上升0.68pp,归属上市公司股东净利润同比增长31%,大幅超出同期13%的收入增速,其主要原因有1)毛利率上升1.00pp至21.33%;2)期间费用率小幅上升0.22pp。其中销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长20%、2%、-0.5%,对应费用率分别为11.05%、2.71%、0.75%,同比分别+0.63pp、-0.30pp、-0.10pp;3)所得税费用同比增长21%,实际所得税率为18.72%,同比下降1.12pp。

商业业务规模扩张导致公司应收帐款增加较快.

2013年一季度末,公司应收账款较期初增加43%,主要因为医药商业业务规模扩张所致,其中母公司医药商业业务收入增长14.31%,快于合并报表的收入增速。

重申:2013年百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑仍将维持较快增长.

2013年,我们预计1)持续受益于规格替换及适应症拓展,百令胶囊增速有望达25%以上,销售规模达10亿元;2)阿卡波糖入选新版国家基药目录,公司阿卡波糖为首仿且在积极筹备欧盟认证。单就目前来看,阿卡波糖已进入21省市基药增补目录,增速有望达25%以上;3)泮托拉唑受益于肠溶微丸胶囊剂型优势及营销力度加大,有望增长25%左右;4)免疫抑制剂品种因为降价影响持续存在,增速预计7%左右。

三、盈利预测与投资建议.

我们看好现有品种增长潜力及未来多个新品种对业绩提升效应,预计年EPS分别为1.40、1.74和2.13元,以收盘价40.00元计算,对应PE分别为29、23、19倍,维持"谨慎推荐"评级。

四、风险提示:新产品报批进度低于预期风险、药品实际降价幅度高于预期的风险.

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